近日，隨著跨國制藥巨頭（MNC）的一季度財報陸續公布完成，營收TOP10數據正式出爐。
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在面對專利到期、市場同質化競爭和政策環境等諸多壓力，MNC們的業績陸續出現分化，有的企業開始大幅“省錢”，有的企業乘勢崛起，以強勢之姿斬獲Q1藥王，也有的企業聚焦創新，直言將在今年專注收購與合作。
那么，誰是一季度最靚的仔，誰又在臥薪嘗膽，即將分曉。
強生：下一個賽道來自“精分”？
4月15日，強生發布2025年Q1報，期間實現營收218.93億美元，同比增長2.4%，凈利潤達109.99億美元，同比激增237.9%，主要得益于創新藥業務的高利潤貢獻及成本控制優化。
作為MNC中業績成長風格偏穩健的類型，雖近來其面臨的市場動蕩更明顯，但強生的諸多行為也為行業書寫了新的生存模版。
Stelara之后，Guselkumab替補而上
“自免”作為強生業務中唯一負增長的板塊，其業績下滑主要源于核心產品Stelara（烏司奴單抗）的專利到期與生物類似藥競爭，期間Q1銷售額僅16.3億美元，同比暴跌34%。
不過好在，憑借Daratumumab等療法的優秀表現，整體上彌補了業績下行空間，至少目前而言，這款上市10年的產品依舊能打，憑借聯合治療，實現銷量的再次爬坡，令人驚喜。
而另一方面，自免領域中的Guselkumab憑借GALAXI和GTAVITI試驗的優異表現，皮下和靜脈注射均獲批CD適應癥，被譽為Stelara的接棒者，后續有望驗證。
下一賽道來著“精神健康”
4月9日，強生豪擲146億美元將Intra-Cellular拿下，不僅將盧美哌隆（Lumateperone）納入囊中，還因此掌握了一系列同類最優潛力的臨床階段管線，進一步豐富了其在精神健康領域的布局。
Lumateperone作為全球首個且唯一獲得FDA批準用于單藥治療和與鋰或丙戊酸鹽聯用治療雙相 I 型或 II 型障礙相關抑郁發作的藥物，被強生寄予厚望。同時，對于CNS領域蓬勃發展的未來，除強生之外，BMS、艾伯維等眾多MNC也同樣興趣盎然，均在該領域擁有不同程度的布局，儼然一副“精神健康”將是下一賽道的樣子。
羅氏：要做CVRM領導者
曾經腫瘤領域的不二強者，如今卻在重提“要做CVRM領導者”，究竟是腫瘤不香了，還是CVRM更有機會？
Vabysmo觸頂，Phesgo拾級而上
就現階段的羅氏而言，一方面Vabysmo的銷量增速逐漸觸頂，另一方面Rituximab、Atezolizumab、Pertuzumab等老牌新藥的銷量逐年下滑，羅氏想要續寫輝煌，如今只能寄希望于一系列新生代產品。
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目前來看，羅氏已上市產品管線中，共有四款產品最有希望承載這一重任，且在Q1季度中表現尤為亮眼：
Phesgo（乳腺癌）：全球銷售額59.3億瑞士法郎（+52%），中國市場表現突出。
Vabysmo（眼病）：銷售額破10億瑞士法郎（+18%），覆蓋所有主要市場。
Hemlibra（血友病A）：11.65億瑞士法郎（+11%），美國、日本需求強勁。
Xofluza（流感）：銷售額同比激增234%，日本市場貢獻顯著。
腫瘤之后，CVRM成為新的戰略
此次季報中，羅氏重點強調了其將成為CVRM領導者的偉大愿景，與之對應，羅氏現有管線中也明顯可看到“由腫瘤向CVRM轉移”的趨勢。
一方面，羅氏在Q1報中砍掉了部分腫瘤管線或適應癥方向，比如P-MUC1C-ALLO1（CAR-T細胞療法）、RG6315、Tiragolumab（食管癌適應癥）；而另一方面，卻又緊急拿下諸多CVRM相關管線，比如減肥領域的Petrelintide、血友病的NXT-007以及阿爾茲海默癥的Petrelintide。
或許，對于羅氏而言，其對CVRM的熱情依舊，也更看好其未來前景。
默沙東：Sotatercept開始奮起
4月24日，默沙東公布了2025年第一季度財務業績，期間營收155.29億美元，同比下降2%，其中，制藥業務收入136.38億美元，同比下降3%。
K藥增速首次下降
對于默沙東而言，在目前HPV疫苗趨勢不佳、磷酸西格列汀原研晶型專利的到期等因素影響下，就算是K藥等腫瘤新藥也難以挽回頹勢。
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2025年Q1季度，K藥實現銷售額72.05億美元，雖同比稍有增長（去年同期69.47億美元），但其環比增長卻首次出現了下滑趨勢（如上圖）。對此，默沙東針對K藥也開展了一系列聯用療法并取得不錯的進展，或有望一定程度上延續其生命周期。同時，默沙東Olaparib、Lenvatinib與Belzutifan等后繼者也在1季度出現不同程度的增速減緩。
HPV疫苗危機將臨
自去年開始，隨著HPV疫苗整體市場環境、消費者需求疲軟、渠道庫存高以及更關鍵的中國本土HPV疫苗競品接連上市，默沙東于年初暫停向智飛生物發貨，本來預計在年中重新進行評估，但目前Q1報已明確今年大概率無法恢復發貨，這也就意味默沙東HPV疫苗從今年開始，將迎來誕生以來的最大生存危機。
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據悉，默沙東針對HPV疫苗已撤回2030年銷售額達110億美元的目標，并調整市場策略。
Sotatercept奮起
當然，與兩大核心產品陷入增長危機的另一面，默沙東新生代產品接棒也在有序的推進中。
目前來看，Sotatercept以其領先的研發進展是最有希望的后繼者，其臨床研究療效驚艷，三期ZENITH研究中期分析因療效卓越提前終止，登頂NEJM，或可顛覆整個PAH治療格局，極具突破性意義。而市場層面，其上市首季銷售額就已達2.8億美元，大幅超出預期，未來可期。
輝瑞：“省錢計劃”再進一步
4月29日，輝瑞公司公布了2025年第一季度財務業績，期間實現營收137億美元，同比下降8%（按固定匯率計算下降6%）。
四大領域穩固增長
后新冠時代以來，原則上投資者已不再關注新冠市場，而輝瑞也將重心放到了其更核心的四大領域（腫瘤、疫苗、罕見病與免疫），其一季度也各有斬獲。
腫瘤：Padcev（nectin-4 ADC）憑借肌肉浸潤性膀胱癌（MIBC）適應癥拓展，收入穩步增長（4.26億美元，+25%）；Elrexfio（多發性骨髓瘤雙抗）：Ⅲ期數據積極，有望年內提交上市申請。
疫苗：Abrysvo收入雖繼續下滑（1.31億美元，-9%），但新適應癥接連獲批，市場潛力有望進一步釋放。
內科與罕見病：針對轉甲狀腺素蛋白淀粉樣變性Vyndaqel，隨著接連在歐洲、中國等地獲批，其銷售額逐漸上漲（2021—2023年Vyndaqel全球銷售額分別為20.15、24.47、33.21億美元），期間營收再漲15%，成為階段增長主力。
免疫：針對斑禿的Litfulo，憑借其快速起效優勢，市場份額持續攀升。
“開源節流”同步推進
對于輝瑞而言，除了開源外，其同樣關注如何“節流”，期間通過嚴格的成本控制，也確實實現了盈利能力的逆勢提升，研發費用（R&D）和銷售管理費用（SG&A）同比均下降12%。
而值得注意的是，自2023年10月首次公布成本調整計劃以來，輝瑞已多次更新削減成本計劃，目前，削減成本總目標達77億美元，具體措施主要圍繞費用控制、研發重組與制造優化三大板塊推進。
阿斯利康：邁入管線爆發年“前夕”
4月29日，阿斯利康公布了2025年第一季度財務業績。期間實現營收135.88億美元（固定匯率+10%），其主要源于腫瘤與生物制藥業務的雙位數增長驅動。
核心產品營收穩固
從具體的疾病領域來看，腫瘤的業績貢獻最大，期間營收56.43億美元，同比增長13%，占總業績42%！，其次是生物制藥業務與罕見病業務，分別貢獻56.31億美元與20.42億美元。
圖片來源：阿斯利康官網
具體產品層面，CVRM領域的Farxiga（達格列凈）以20.57億美元（+8%）的收入繼續穩坐阿斯利康最暢銷藥物頭把交椅；之后，腫瘤領域的Tagrisso（奧希替尼）和 Imfinzi（度伐利尤單抗）分別斬獲了16.79億美元（+8%）、12.21億美元（+16%），位居第二和第三名；此外，呼吸與免疫（R&I）領域，哮喘藥Tezspire（特澤利尤單抗）增長亮眼，2025Q1收入2.17億美元（+85%）。
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管線“爆發年”將近
除了上述已上市產品給阿斯利康帶來的顯著業績增長外，其首席執行官Pascal Soriot還言道，其增長勢頭將持續至2025年，形成前所未有的催化劑豐富期，換言之，2025年或將是阿斯利康的管線爆發年。
腫瘤領域：Claudin 18.2 ADC（AZD0901）、第四代EGFR-TKI（AZD3759）進入Ⅲ期臨床，瞄準奧希替尼耐藥后市場。
代謝領域：GLP-1/GIP雙靶點激動劑（AZD9550）二期數據亮眼，直指百億美元減重市場。
罕見病領域：C5補體抑制劑Ultomiris（10.2億美元，+19%）與Soliris（8.7億美元，+18%）驅動板塊收入增長28%，基因療法AZD2002（脊髓性肌萎縮癥）獲FDA突破性療法認定。
艾伯維：Humira的接棒者已出現
4月25日，艾伯維發布了2025年第一季度財務業績報告，期間實現營收133.43億美元，同比增長8.4%（固定匯率增長9.8%）。
有目共睹，近幾年艾伯維Humira在迎來專利懸崖之后，其業績持續下滑，導致艾伯維整體免疫業務的增長基本維持個位數，但隨著最新Q1報發布，其免疫板塊業績增長曲線陡然拔高，以16.6%的增長幅度，向世人證明了“強者恒強”。
而這場增長背后，既是艾伯維多元化產品矩陣的助力，也體現了其前瞻性布局的重要戰略構想。
Skyrizi接棒，后繼者顯現
從整體業務板塊上看，艾伯維的營收主要集中于免疫、神經科學、腫瘤、美容、眼科以及其他六大類，其中免疫作為支撐性業務，占比最高，期間實現收入62.64億美元（+16.6%）。
而免疫領域中，Skyrizi與Rinvoq作為領域內銷售額增速最快的產品，也是目前最有希望接棒Humira（修美樂）的新生代重磅新藥。
Skyrizi（銀屑病/克羅恩病）：收入34.3億美元，同比大增70.5%，穩居全球自免藥物TOP3。
Rinvoq（類風濕關節炎/GCA新適應癥）：收入17.2億美元，增長57.2%，歐盟獲批巨細胞動脈炎（GCA）適應癥，市場空間進一步打開。
而神經科學與腫瘤領域，雖目前并非艾伯維的營收主力，但如Vrayla、Botox Therapeutic、Ubrelvy、Venclexta與Elahere也同樣擁有不錯的營收體量與增長速度，有望進一步填充其多元化產品矩陣。
很明顯，對于艾伯維而言，其目前首要任務一定是想方設法鞏固其“自免龍頭”的市場地位，延緩Humira的收入下滑與加速新生代品種的商業化放量同步進行，加速Rinvoq適應癥拓展，推動Skyrizi市場份額提升或是其今年的首要任務。
諾華：加速管線轉化
近日，諾華（Novartis）公布了2025年第一季度財務業績，期間實現營收132.33億美元，按固定匯率計算同比增長15%。
從治療領域上看，諾華四大核心治療領域（心血管-腎臟-代謝、免疫、神經科學和腫瘤）均取得了穩定增長，收入分別是25.18億美元（+26%）、24.09億美元（+18%）、13.02億美元（+31%）和39.06億美元（+24%）。
心血管-腎臟-代謝領域期間營收25.18億美元（+26%），其中Entresto收入占比最高，銷售額達22.61億美元（+22%）；Leqvio作為全球首個且唯一siRNA超長效降脂藥物，憑借其長效的給藥便利性，來銷售額高速增長，期間銷售額達2.57億美元（+72%），有望成為諾華心血管領域下一個“10億美元分子”。
免疫領域期間營收24.09億美元（+18%），其中IL-17A單抗Cosentyx（司庫奇尤單抗）銷售額達15.34億美元，同比增長18%，主要得益于化膿性汗腺炎（HS）適應癥在中美歐三地獲批；今年Cosentyx針對風濕性多肌痛（PMR）和巨細胞動脈炎（GCA）的Ⅲ期臨床研究也將公布結果。
神經科學領域期間營收13.02億美元（+31%），其中CD20單抗Kesimpta（奧法妥木單抗）收入8.99億美元，同比增長43%，這主要源于其用藥便利性方面的優勢，使多發性硬化癥患者可居家自行使用。
腫瘤領域期間營收39.06億美元（+24%），整體產品線表現突出，Pluvicto、Lutathera、Kisqali（乳腺癌）和Scemblix（白血病）銷售額分別為3.71億美元（+21%）、1.93億美元（+15%）、9.56億美元（+56%）與2.38億美元（+76%）。其中，核藥作為諾華優勢技術領域，近幾年Pluvicto與Lutathera的銷售額均在逐年增長，極大地推動了RDC領域的高速發展。
聚焦創新，加速管線轉化
本次Q1報中，諾華CEO Vas Narasimhan強調，公司將持續投入創新，重點布局三大領域：
擴大適應癥：如Cosentyx?（銀屑病藥）拓展至巨細胞動脈炎（GCA）、風濕性多肌痛（PMR）。
數字化與AI：加速臨床試驗效率，優化患者用藥體驗。
資本分配：2025年計劃斥資23億美元用于美國研發及產能。
禮來：以價換量成效顯著，局勢攻守易型
5月1日，禮來Q1報公布，得益于替爾泊肽糖尿病與減重兩者兩款劑型的銷量增長，期間實現營收127.3億美元，同比增長45%，是明星MNC企業中增速最快的企業。
細節上來看，禮來Q1報中除了上述業績數字外，還有不少戰略成就與未來規劃值得重點注意：
核心產品漸入佳境
隨著替爾泊肽在與司美格魯肽的角力過程中逐漸占據上風（非營收數據），在2型糖尿病市場層面，替爾泊肽的總處方量和新處方量份額分別達到39%和46%，正在逆轉司美格魯肽原有的統治地位；而在減重市場，替爾泊肽的總處方量和新處方量份額更是分別高居60%和74%，也逐漸占據了主導地位。
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Mounjaro（替爾泊肽，2型糖尿病藥物）：全球營收38.4億美元，同比增長113%，美國市場增長75%。
Zepbound（替爾泊肽，肥胖癥藥物）：美國營收23.1億美元，去年同期為5.17億美元。
Verzenio（阿貝西利，乳腺癌藥物）：全球營收11.6億美元，同比增長10%。
此外，在腫瘤與自免領域，如治療乳腺癌的CDK4/6抑制劑Verzenio、血液腫瘤的Jaypirca、Ebglyss、Kisunla也同樣有著不錯營收數據，整體核心產品營收漸入佳境。
以價換量，成效顯著
在此次禮來業績報告中，其還重點量化了其關鍵產品的價格與銷量關系，彰顯了現階段禮來以價換量的整體態勢，以及其初步成效。
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其中，美國市場對量價趨勢最為明顯，從2024年第一季度開始，其藥品單價降價幅度逐漸擴大，與之相對的，其產品整體銷售額卻也明顯增長，而未來，隨著越來越多GLP-1類新藥的上市，其產品量價趨勢也或將繼續延續。
目前，禮來的未來戰略很明顯正在向著替爾泊肽等核心產品傾斜，其董事長兼首席執行官David表示，2025年將加速替爾泊肽的全球生產投資，計劃新建四座設施以滿足需求。
諾和諾德：斬獲Q1藥王
2025年5月7日，諾和諾德發布了2025年一季度業績，期間實現營收780.87億丹麥克朗（約119億美元，當前匯率換算），同比增長18%。
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不出預料，糖尿病業務仍是諾和諾德最主要的收入板塊，期間銷售額達550.44億丹麥克朗（約83.89億美元），同比增長8%，其主導原因為GLP-1類產品與胰島素增長驅動。
Rybelsus（降糖口服版）：56.95億丹麥克朗（約8.68億美元），同比增長13%。
Ozempic（降糖注射版）：327.21億丹麥克朗（約49.87億美元），同比增長15%。
肥胖業務作為諾和諾德主要的業績增長來源，2025年第一季度共實現營收184.24億丹麥克朗（約合25.98億美元），增長65%，其主要原因在于Wegovy逐漸替代 Saxenda成為下一代減重網紅產品。
Wegovy（減重版）：173.6億丹麥克朗（約26.46億美元），同比增長83%。
綜合來看，「司美格魯肽」第一季度共創收569.34億丹麥克朗（約80.11億美元，+31%），整體上高于禮來的替爾泊肽（61.50億美元）和默沙東的帕博利珠單抗（72.05億美元），暫居2025年營收“藥王”。
目前，圍繞其「司美格魯肽」系列產品，諾和諾德也在不斷推進諸多相關項目，比如口服Semaglutide（25 mg）用于肥胖癥治療已提交美國FDA進行監管審查，有望進一步拓展GLP-1減重賽道。
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但與此同時，諾和諾德也在其Q1報中宣布終止了其口服Semaglutide的每周一次版本，足見強如諾和諾德在GLP-1產品方面也面臨諸多荊棘。
BMS：更專注于收購或合作
4月24日，BMS公布了2025年第一季度財務業績，期間實現總收入112億美元，同比下降6%（按固定匯率計算下降4%）。
早些年，BMS將其在售產品逐漸區分為“增長組合”和“傳統組合”，而這一劃分概念的出現，其背后也正是BMS優化成本、提升銷量的關鍵所在，而如今看來，其業務轉型的步伐也確實越發穩健。
增值組合驅動增強
BMS的增長組合主要包括一系列創新藥產品，比如Opdivo、Reblozyl、Cobenfy 和Sotyktu等。
Opdivo期間全球收入22.7億美元（+9%），這主要源于其與Yervoy的聯合療法獲FDA兩項新的適應癥（肝細胞癌和結直腸癌），進一步拉高了市場天花板。
Reblozyl實現營收入4.8億美元（+35%）成為血液疾病領域的重要增長點。
Breyanzi（細胞療法）收入2.6億美元（+146%）。
Camzyos收入1.6億美元（+89%）。
整體上來看，BMS的增長組合產品上升趨勢明顯，在整體戰略中的地位也有著明顯的提升，預計后續BMS的核心發展將主要圍繞這一板塊進行。
傳統組合產品承壓
與增長組合明顯不同，BMS將系列正逐步走向專利到期的邊緣，面臨仿制藥競爭的壓力的老牌藥物劃入了“傳統組合”，而這一系列產品雖產品增速不夠明顯，但其營收體量卻明顯更大。
抗凝藥Eliquis（阿哌沙班）收入35.7億美元（-4%），主要因美國市場銷量下滑。
多發性骨髓瘤藥物Revlimid（來那度胺）收入9.4億美元（-44%），仿制藥沖擊持續。
除此之外，Pomalyst（泊馬度胺）、施達賽（達沙替尼）及凱素（注射用紫杉醇白蛋白結合型）等產品也面臨專利到期風險，銷售額均呈現同比下降趨勢。
專注收購與合作
對于BMS而言，盡管表面上看其“增長組合”趨勢良好，但其仍面臨不少挑戰，面對同質化嚴重的新藥研發市場，其原有增長目標已有所推遲。BMS的董事會主席兼首席執行官Christopher Boerner在一季度電話會議上坦言，2025年BMS將更加聚焦管線交易與合作，把業務發展列為BMS 2025年的首要“資本分配重點”，將專注于通過收購或合作實現“增長”機會。
小結
總體上而言，2025年1季度MNC藥企的整體表現良好，各企業間雖均有不同程度的局限性與新發困難，但均從戰略層面推進了諸多應對措施，且成效顯著。
但對于整個行業中，全球制藥行業面對的專利集中到期、政策監管趨嚴及同質化競爭加劇的背景卻仍在繼續，MNC企業對此的戰略調整方向也不一而同。
